KFM Deutsche Mittelstand AG: KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer - Die "8,00%-GOLFINO-Nachrang-Anleihe" (Update)

8,00%-GOLFINO-Nachrang-Anleihe wird weiterhin mit 3 von 5 möglichen Sternen eingeschätzt

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Düsseldorf (pta036/28.06.2018/15:00 UTC+2) In ihrem aktuellen Mittelstandsanleihen-Barometer zu der GOLFINO-Nachrang-Anleihe (A2BPVE) kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als weiterhin "durchschnittlich attraktiv" (3 von 5 möglichen Sternen) einzuschätzen.

Die 1986 gegründete inhabergeführte GOLFINO AG entwirft, produziert und vertreibt Damen-, Herren- und Kinderbekleidung, insbesondere für den Golfsport. Laut Unternehmensangaben ist GOLFINO europäischer Marktführer in der Golfbekleidung. Die Kollektionen werden überwiegend in Portugal in Auftragsfertigung hergestellt. GOLFINO bietet die Kollektionen über verschiedene Vertriebskanäle an. Hierzu zählen 42 eigene Geschäfte bzw. gemietete Flächen in anderen Einzelhandelsgeschäften mit eigenem Personal, 550 Einzelhändler im Rahmen von "Shop-in-Shop-Partnerschaften", etwa 300 Einzelhändler im Rahmen von klassischem Vororderverkauf sowie der eigene Onlineshop.

Langjährig stabile Umsatz- und Ergebnisentwicklung mit positivem Ausblick
Im Geschäftsjahr 2016/17, das am 30.09.2017 endete, konnte ein Umsatz von 37,5 Mio. Euro erwirtschaftet werden (Vj.: 36,4 Mio. Euro). Die stabile Umsatzentwicklung resultiert insbesondere aus der positiven Entwicklung des Online-Handels mit einem Umsatzwachstum von 98% (Wachstum im Vorjahr 36%) und des USA-Geschäfts mit einem Wachstum von 23%, wodurch die deutlichen Umsatzrückgänge im Großhandel (-14%) ausgeglichen wurden. Die GOLFINO AG setzt damit den Trend leicht steigender Umsatzerlöse, welcher seit dem Geschäftsjahr 2010/11 andauert, fort.

Das vom zweiten verregneten Sommer in Folge geprägte Ergebnis nach Steuern (EAT) verringerte sich im Geschäftsjahr 2016/17 auf 0,37 Mio. Euro (Vj.: 0,79 Mio. Euro). Dem negativen Effekt konnte durch eine Verbesserung der Materialkostenquote bereits teilweise entgegengewirkt werden. Ab dem Geschäftsjahr 2017/18 werden weitere Kosteneinsparungen und damit eine Verbesserung des Ergebnisses vor Steuern insbesondere durch die Verminderung von SAP-Leasing-Kosten und die Senkung der Zinskosten durch den optimierten Finanzierungsmix sowie große Zuwächse im E-Commerce erwartet.

Breiter Finanzierungsmix und hohe Eigenkapitalquote
Im Dezember 2016 konnte die GOLFINO AG einen Konsortialkredit über 18,0 Mio. Euro vereinbaren, der im Mai 2018 bis zum 30.06.2020 verlängert wurde und welcher zusammen mit der Nachranganleihe sowohl von den Laufzeiten als auch den Gesamtkosten zu einer günstigeren Fremdkapitalfinanzierung führt. Das maximal zur Verfügung stehende Fremdkapital beträgt weiterhin 22,0 Mio. Euro.

Der GOLFINO Konzern verfügt weiterhin über eine überdurchschnittliche Eigenmittelausstattung in Höhe von 12,5 Mio. Euro bzw. 41% (Vj. 28%). Darin enthalten sind Eigenkapital von 5,7 Mio. Euro (Vj. 5,4 Mio. Euro), eine Nachranganleihe in Höhe von 4,3 Mio. Euro sowie stille Beteiligungen der MBG-Schleswig Holstein bzw. MSH in Höhe von 2,6 Mio. Euro.

8,00%-Nachrang-Anleihe mit Laufzeit bis 2023
Die im November 2016 emittierte nachrangige Mittelstandsanleihe der GOLFINO AG ist mit einem Zinskupon von 8,00% p.a. (Zinstermin jährlich am 18.11.) ausgestattet und hat eine Laufzeit bis 18.11.2023. Im Rahmen der Anleiheemission wurden 4 Mio. Euro platziert. Vorzeitige Kündigungsmöglichkeiten für die Emittentin sind in den Anleihebedingungen ab dem 18.11.2019 zu 101% und ab dem 18.11.2021 zu 100,50% des Nennwertes vorgesehen.

Die Schuldverschreibungen begründen unmittelbare, unbedingte und untereinander gleichberechtigte Verbindlichkeiten der Emittentin, die gegenüber allen anderen gegenwärtigen und zukünftigen unmittelbaren und unbedingten Verbindlichkeiten der Emittentin nachrangig sind. Die Anleihegläubiger treten daher mit ihren Forderungen in voller Höhe und allen daran haftenden Rechten (z. B. Zinsen) hinter sämtliche Forderungen aller bestehenden und künftigen Gläubiger der Emittentin zurück.

Fazit: Durchschnittlich attraktive Bewertung
Aufgrund der attraktiven Nischenpositionierung der GOLFINO in der insgesamt herausfordernden Modebranche, dem stabilen Ergebnis- und Umsatzverlauf sowie den erwarteten Zuwächsen im E-Commerce in Verbindung mit der auch für Nachrangkapital attraktiven Rendite von 6,57% p.a. (auf Basis des Schlusskurses von 106,25% am 27.06.2018) bewerten wir die 8,00%-Anleihe der GOLFINO AG weiterhin als "durchschnittlich attraktiv" (3 von 5 möglichen Sternen).

Über die KFM Deutsche Mittelstand AG
Die KFM Deutsche Mittelstand AG ist Experte für Mittelstandsanleihen und Initiator des Deutschen Mittelstandanleihen FONDS (WKN A1W5T2). Manager dieses Fonds ist die Heemann Vermögensverwaltung GmbH; Verwaltungsgesellschaft ist die FINEXIS S.A. und Verwahrstelle die Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG, Niederlassung Luxemburg. Der Fonds bietet für private und institutionelle Investoren eine attraktive Rendite in Verbindung mit einer breiten Streuung der Investments. Die Investmentstrategie des Fonds basiert dabei auf den Ergebnissen des von der KFM Deutsche Mittelstand AG entwickelten Analyseverfahrens KFM-Scoring. Der Deutsche Mittelstandsanleihen FONDS schüttet seine Erträge jährlich an seine Anleger aus. Am 26.03.2018 schüttete der Fonds seinen Anlegern für das Jahr 2017 je Fondsanteil 2,25 Euro aus. Zum vierten Mal in Folge lag damit die Ausschüttungsrendite über 4% p.a. bezogen auf den jeweiligen Anteilspreis zu Jahresbeginn. Auch im laufenden Jahr profitieren die Anleger von der Wertentwicklung des Fonds und einer damit verbundenen geplanten Ausschüttung in Höhe der Vorjahre. Der Fonds wird von Morningstar und der FWW-Fundservice mit Bestnoten beurteilt. Die KFM Deutsche Mittelstand AG wurde beim Großen Preis des Mittelstandes 2016 als Preisträger für das Analyseverfahren KFM-Scoring und die überdurchschnittliche Entwicklung des Deutschen Mittelstandsanleihen FONDS ausgezeichnet. Der Deutsche Mittelstandsanleihen FONDS gehört laut GBC-Research zu den Hidden Champions. Aus insgesamt 9.000 von der GBC geprüften Publikumsfonds belegt der Deutsche Mittelstandsanleihen FONDS einen der 9 Spitzenplätze.

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