KFM Deutsche Mittelstand AG: KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer - Die "2,875%-Dürr AG-Anleihe 14/21"

"2,875%-Dürr AG-Anleihe 14/21" wird als "durchschnittlich attraktiv" eingeschätzt

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Düsseldorf (pta015/22.07.2020/11:00 UTC+2) In ihrem aktuellen KFM-Mittelstandsanleihen-Barometer zu der 2,875%-Anleihe der Dürr AG mit Laufzeit bis 2021 (WKN A1YC44) kommt die KFM Deutsche Mittelstand AG zu dem Ergebnis, die Anleihe als "durchschnittlich attraktiv" (3 von 5 möglichen Sternen) einzuschätzen.

Die Dürr AG mit Sitz in Stuttgart ist ein börsennotierter Maschinen- und Anlagenbauer, der 1896 durch Paul Dürr (1871-1936) gegründet wurde1. Zu den Kunden zählen Unternehmen der Automobilindustrie, auf die rund 53% des Umsatzes entfallen, sowie der Holzbearbeitung, Maschinenbau-, Chemie-, Pharma- und Elektroindustrie2.

Mit den Marken Dürr, Schenck und HOMAG operiert die Dürr AG an 112 Standorten in 34 Ländern weltweit1. Als internationaler Marktführer plant und realisiert die Marke Dürr schlüsselfertige Lackier- und Endmontageanlagen sowie Maschinen- und Robotertechnik aus einer Hand für die Automobilindustrie1. Zudem bietet Dürr für unterschiedlichste Branchen leistungsstarke Systeme zur Abluftreinigung und Lackiertechnik1. Mit einem Umsatz in Höhe von 2,2 Mrd. Euro im Jahr 2019 steht die Marke Dürr für den größten Umsatzanteil der Dürr Gruppe1. Die HOMAG Group ist der weltweit führende Anbieter von Maschinen und Anlagen für die Holzbearbeitung, zum Beispiel für die Möbelproduktion1. Die HOMAG Group ist der weltweit führende Anbieter von integrierten Lösungen für die Produktion in der holzbearbeitenden Industrie und dem Handwerk1. Der Weltmarktanteil der Gruppe liegt über 30%2. Mit einem Umsatz von 1,3 Mrd. Euro im Jahr 2019 bildet die Holzbearbeitungstechnik das zweite große Standbein des Dürr Konzerns2. Ein weiteres Geschäftsfeld bildet unter der Marke Schenck die Auswucht- und Diagnosetechnik, die in verschiedensten Branchen zum Einsatz kommt2. Mit einem Jahresumsatz von 410 Mio. Euro im Jahr 2019 ist die Marke der kleinste Umsatztreiber der Dürr Gruppe2.

Umsatz- und Ergebnisentwicklung 2019
Der Konzernumsatz der Dürr Gruppe erreicht für das Geschäftsjahr 2019 mit 3,92 Mrd. Euro (2018: 3,93 Mrd. Euro) eine Steigerung um 1,3%2. Das Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) im abgelaufenen Geschäftsjahr beträgt 308,5 Mio. Euro und liegt damit unter der Vorperiode von 326,9 Mio. Euro2. Die EBITDA-Marge zeigt sich mit 7,9% gegenüber der Vorperiode (8,4%) leicht schwächer. Das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) für das Jahr 2019 beträgt 195,9 Mio. Euro im Vergleich zur Vorperiode in Höhe von 233,5 Mio. Euro, was zu einer gesunkenen EBIT-Marge von 6,00% auf 5,00% führte2. Der Konzernjahresüberschuss nach Steuern beläuft sich auf 129,8 Mio. Euro nach 163,5 Mio. Euro im Jahr 20182. Die Eigenkapitalquote zum 31.12.2019 beträgt 26,9% nach 27,4% im Vorjahr2 und ist damit nach unserer Einschätzung weiterhin komfortabel.

1. Quartal 2020 mit freien Mitteln auf Rekordniveau
Zum 31.03.2020 belaufen sich die freien Mittel des Dürr-Konzerns auf 1,7 Mrd. Euro und sind damit auf Rekordniveau5. Die Auswirkungen der Corona-Pandemie zeigen sich schon früh im 1. Quartal; vor allem der Lockdown in China beeinträchtigt den Geschäftsverlauf5. Der Umsatz sinkt gegenüber dem starken Auftaktquartal 2019 um 11,3% auf 842,6 Mio. Euro ab5. Die operative EBIT-Marge liegt bei 3,9% (Vj. 5,7%); dazu kommen Sonderaufwendungen (Kaufpreisallokationseffekte und selektive Strukturmaßnahmen) in Höhe von 9,7 Mio. Euro, so dass sich eine EBIT-Marge von 2,7% (Vj. 5,1%) ergibt5. Der Free Cashflow ist mit 45,9 Mio. Euro im 1. Quartal 2020 deutlich höher als im Auftaktquartal 2020 mit -66,00 Mio. Euro5. Die Nettofinanzverschuldung des Konzerns liegt mit 65,4 Mio. Euro deutlich unter dem Wert des Vorjahres mit 143,9 Mio. Euro5.
Nach unserer Einschätzung dürfte das 2. Quartal 2020 bedingt durch die Corona-Pandemie deutlich negative Zahlen hervorbringen. Wir gehen davon aus, dass ab dem 3. Quartal 2020 eine langsame Erholung einsetzen wird.

2,875%-Dürr AG-Anleihe mit Laufzeit bis 2021
Die nicht besicherte und nicht nachrangige Unternehmensanleihe der Dürr AG mit einem Gesamtvolumen in Höhe von 300 Mio. Euro und einer Laufzeit von sieben Jahren (Laufzeit 03.04.2014 bis zum 03.04.2021) ist mit einem Zinskupon von 2,875% p.a. (Zinstermin jährlich am 03.04.) ausgestattet3. In den Anleihebedingungen sind keine vorzeitigen Kündigungsmöglichkeiten nach Wahl der Emittentin vorgesehen3. Die Schuldverschreibungen werden an der Börse Luxemburg3 sowie an allen deutschen Börsenplätzen gehandelt4.

Fazit: Durchschnittlich attraktive Bewertung
Zusammenfassend lautet unsere Einschätzung wie folgt: Die Dürr AG befindet sich in einem herausfordernden Marktumfeld und hat sich dafür mit einem hohen Liquiditätspolster gut aufgestellt. Eine Refinanzierung der Anleihe sehen wir als gesichert an, nachdem die Dürr AG im Mai 2020 eine Konsortialkreditlinie über 350 Mio. Euro vereinbaren konnte, "die zur Absicherung einer 2021 anstehenden Refinanzierung in gleicher Höhe dient"5. Daher und aufgrund der aktuellen Rendite in Höhe von 2,14% p.a. (auf Basis des Kurses von 100,50% an der Börse Frankfurt am 21.07.2020 bei Berechnung bis zum Ende der Laufzeit am 03.04.2021) in Verbindung mit der kurzen Restlaufzeit wird die 2,875%-Dürr-Anleihe (WKN A1YC44) als "durchschnittlich attraktiv" (3 von 5 möglichen Sternen) bewertet.

Über dieses KFM-Barometer
Analysten: Hans-Jürgen Friedrich, Vorstand und Sabine Knee, Wertpapieranalystin im Auftrag der KFM Deutsche Mittelstand AG. Erstellt am 22.07.2020, 08.17 Uhr auf Basis einer Analyse der Fundamentaldaten auf Grundlage des Jahresabschlusses 2019 und des Wertpapierverkaufsprospektes vom 21.03.2014 der Dürr AG. Die Bewertung des KFM-Barometers beruht auf dem von der KFM Deutsche Mittelstand AG entwickelten Analyseverfahren KFM-Scoring, das neben den unternehmensspezifischen Bilanz-Kennzahlen auch die Eigenarten der Anleihebedingungen für verzinsliche Wertpapiere mittelständischer Unternehmen berücksichtigt.

Alle in diesem KFM-Barometer getroffenen Aussagen beziehen sich auf den Zeitpunkt der Erstellung. Obwohl eine Aktualisierung des KFM-Barometers bezüglich der hier analysierten Anleihe grundsätzlich in den kommenden zwölf Monaten geplant ist, steht zum Zeitpunkt der Veröffentlichung noch nicht fest, ob eine Aktualisierung im angegebenen Zeitraum oder überhaupt stattfindet.
Quellenangaben: 1www.durr.com, 2 Geschäftsbericht 2019, 3Wertpapierverkaufsprospekt vom 21.03.2014, 4www.comdirect.de,
5 Quartalsbericht vom 14.05.2020

Über die KFM Deutsche Mittelstand AG
Die KFM Deutsche Mittelstand AG mit Sitz in Düsseldorf ist Experte für Mittelstandsanleihen und Initiator des Deutschen Mittelstandanleihen FONDS (WKN A1W5T2) sowie des europäischen Mittelstandsanleihen FONDS (WKN A2PF0P). Die KFM Deutsche Mittelstand AG wurde beim Großen Preis des Mittelstandes 2016 als Preisträger für das Analyseverfahren KFM-Scoring ausgezeichnet. Für ihre anlegergerechte Transparenz- und Informationspolitik wurde die KFM Deutsche Mittelstand AG von Rödl & Partner und dem Finanzen Verlag mit dem Transparenten Bullen 2020 ausgezeichnet.

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